香港正大国际期货有限公司

正大国际期货官网

市场分析

正大国际期货官网

铝土矿

正大国际期货官网

根据海关数据统计，2026年2月铝土矿进口量21778895吨，环比波动+60.09%，同比波动+32.27%，1-3月累计进口量5797万吨，同比波动+23.16%，其中几内亚进口量46541150吨，同比增长波动+27.90%。几内亚限矿政策传闻再次落空。

正大国际期货官网

根据钢联数据统计，港口进口矿最新库存2856.0万吨，氧化铝厂内库存2394万吨，环比变化+198.0万吨。

正大国际期货官网

现货市场方面，中东虽处于停战状态但霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，原油价格再创新高，海运费波动较大，进口矿供应商和采购方均较为谨慎，目前市场海运费价格达到34美元/吨。当前市场报价为FOB37-39美元/吨，相较三四月份保持基本平稳。由于海峡的长时间封锁，中东存在涨库而主动减产的风险，原油价格难以回落，我们认为矿端价格的成本支撑都较前期更为夯实，一方面海运费难以回落至战前水平；另一方面，即使对几内亚政策预期降温，但若FOB价格被运费挤压，将会刺激政策再出变数。根据SMM统计，2026年4月中国铝土矿产量505万吨，环比变化-14.89万吨，同比波动-4.50万吨。

正大国际期货官网

氧化铝

正大国际期货官网

根据SMM统计，2026年4月中国氧化铝产量706.1万吨，环比变化-2.3万吨，同比波动-0.32%。广西地区一氧化铝厂因设备事故造成400万吨全部停产，目前已有200万吨开始恢复，市场给予复产周期预期相对较短。此外广西地区新增产能集中投产，740万吨总新增产能预计上半年全部完成投产，虽然产量贡献将有延后，但过剩的事实和预期依旧不改。根据海关数据统计，2026年3月中国氧化铝净进口12.9万吨，1-3月中国氧化铝累计净进口24万吨。中东造成电解铝大面积减产，海外氧化铝对国内供应进一步形成压力。

正大国际期货官网

现货市场价格方面，4月份中国氧化铝山西现货价格从2805元/吨下滑至2680元/吨，海外氧化铝价格从320美元/吨下滑至310美元/吨，再次迫近年初低点。氧化铝静态供应过剩的局面持续，但由于盘面价格受突发减产以及几内亚矿端政策扰动预期的担忧再月底小幅回升10-20远/吨。2606正大期货官网的仓单压力短期依旧难以见到解决的方式，近月正大期货官网对远月正大期货官网的贴水有望进一步扩大。

正大国际期货官网

成本方面，按照67.5美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产现金成本2620元/吨左右，目前氧化铝厂仍不面临亏损。

正大国际期货官网

库存方面，社会总库存最新数据万吨，4月库存增加9万吨增幅环比有所放缓，电解铝厂内原料最新库存343.2万吨，可用天数14.4天，4月变动-4.1万吨，仓单最新库存491776吨，4月增加7万吨，当前仓单压力较大且难以消化。

正大国际期货官网

电解铝

正大国际期货官网

根据SMM统计，2026年4月中国电解铝产量372.2万吨，环比变化-10.96万吨，同比波动+3.20%，铝水比例75.3%，环比变化+1.7%。2026年2月中国电解铝净进口240330吨，1-3月电解铝累计净进口60.77万吨，累计同比增加7.9%。俄铝在海外市场依旧难觅出路，进口量并未减少。

正大国际期货官网

库存方面，电解铝社会最新库存143.2万吨，4月铝锭累库6万吨，铝锭库存尚不确定进入去库周期，虽然月底随着铝价回落下游采购积极性增加以及五一长假的刚需备货需求而去库，但预计五一假期后库存仍有可能小幅增加；铝棒社会库存25.7万吨，4月铝棒库存减少6.5万吨，铝棒去库节奏尚未放缓，目前铝水比例已经快速抬升并超过去年同期水平，将对铝锭去库形成正反馈。

正大国际期货官网

成本方面，电解铝行业目前加权成本16447元/吨，利润7943元/吨。

正大国际期货官网

下游消费，铝线缆总开工率58.6%，环比变化+13.1%；铝板开工率72.8%，环比变化+10.6%；铝箔开工率73.6%，环比变化+7.0%。最新周度数据，铝棒周度产量34.3万吨，环比变化-0.2万吨，铝板带箔周度产量38.0万吨万吨，环比变化+0.2万吨，消费已经节后完成复工。

正大国际期货官网

2026年3月中国铝材净出口42.7万吨，同比下滑6%，1-3月累计净出口128.3万吨，累计同比增长7%。铝制品出口23.9万吨，同比下滑14.8%，1-3月累计出口93.3万吨，累计同比增长13.3%。3月份的出口市场受到中东冲突的影响，但随着海外缺口的体现，内外比值走低，目前出口窗口全面打开，预计后期出口量有望大幅度回升。

正大国际期货官网

策略

正大国际期货官网

氧化铝：供应端，广西地区一400万吨氧化铝产能因设备故障突发停产，但并未改变氧化铝过剩格局，库存仍在累计状态中；五一长假期间已经开始进入恢复阶段，目前折合复产产能100万吨。此外广西新增产能如预期投放，740万吨新增产能计划在上半年全部投产，虽然产量释放仍需时间，但供给过剩预期不改。矿端，几内亚铝土矿政策传闻再次落空，但原油价格再创新高，柴油供应以及开矿成本对矿价有支撑，几内亚FOB报价保持稳定。海运费持续走高，国内氧化铝厂利润不佳，对铝土矿FOB价格将形成双面挤压，因此仍有可能倒逼几内亚政策实施。目前情况，氧化铝供应过剩格局依旧不改，但铝土矿带来的成本支撑相较前期更为坚挺，氧化铝价格缺乏跌破前低的驱动力，但上涨空间依旧依赖几内亚的政策干扰。仓单问题难以解决，近月正大期货官网压力依旧，与远月正大期货官网价差仍可能扩大，尤其2606正大期货官网面临巨量到期仓单。

正大国际期货官网

电解铝：4月美联储议息会议保持不变且偏鹰转变，中东战局依旧焦灼，五一长假期间伊朗轰炸阿联酋一石油设施，外盘原油价格再创新高，叠加五一小长假后的常规累库，铝价短期可能仍将承压。当前进入原油引发衰退担忧和实际消费的博弈期，3月中国出口市场受突发的中东战争而影响，但海外的缺口目前观测只能依靠中国出口去弥补，且目前大多数铝产品出口窗口全部打开，虽然短期面临出口渠道不畅的阻碍。LME库存持续下滑，海外升水高位并未回落，目前微观数据显示并未对消费造成过多影响，原油价格的波动更多引发对未来的担忧。从我们调研情况了解，目前海外订单存在增长的趋势，预计后期出口有望大幅度增加，随着铝价回调下游逢低采购积极性较高。中东危机使得铝价从23900元/吨左右上涨，且在中东存在实际性减产的情况下，正常铝价回调不会跌破24000元/吨，倘若跌破24000元/吨则有可能转为对衰退的交易。当前对微观数据走强的预期仍在，因此依托24000元/吨的价格仍可逢低买入保值。

正大国际期货官网

风险

正大国际期货官网

1、几内亚政策扰动

正大国际期货官网

2、油价的剧烈波动

正大国际期货官网

3、海外流动性收紧

正大国际期货官网

（来源：华泰期货）

正大国际期货官网

免责声明：本报告所涉及信息或数据主要来源于第三方信息提供商或其他公开信息，华泰期货不对该类信息或数据的准确性或完整性作任何保证。内容所载的意见、预测仅反映发布当日的观点或意见，均不构成对任何人的投资建议，投资者据此投资，风险自担。