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市场要闻与重要数据

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1.矿端方面，2026年1月，锡矿端延续“紧平衡＋低加工费”格局。缅甸佤邦复产节奏慢于预期，11月精矿进口金属量仅1 300吨，12月虽推算到港6 000吨，仍不足历史峰值一半；佤邦野外库存告罄，开采与运输瓶颈未解，RKAB审批延迟使印尼1月出口缺口显性化，国内冶炼厂节前刚需抢矿，云南40%品位加工费仅1.2万元/吨，环比持平却处于历史低位，广西、湘赣60%品位维持0.8万元/吨，冶炼利润被压缩至现金成本线。国产矿方面，云南大型矿山季节性停采结束，但安全督察限制炸药供应，周度产量仅0.28万吨。江西、湖南再生锡因电子料外流及“反向开票”政策，废锡流通量再降20%，冶炼厂被迫跨省竞价采购。全球视角，Alphamin刚果Bisie Q4回收率降至73%，坦桑尼亚雷尼森因新矿体品位抬升全年产量创新高，却远水难解近渴。库存印证紧缺：1月末LME亚洲仓库仅6255吨，沪锡三地社会库存10 843吨，连续四周增加多为交割囤货，非消费剩余。展望2月，缅甸复产窗口、印尼RKAB配额及伦锡0-3贴水收窄至-200美元将是矿端三大变量。国内春节减产后原料备库停滞，若佤邦下旬恢复3 000吨/月水平，加工费或止跌回稳。反之，则冶炼厂节后复工时点将被动推迟。

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2.国内精炼锡生产及进出口方面，1月间，云南大厂检修结束，周度产量0.29万吨，开工率87.8%，但矿石紧张与1.2万元/吨的低加工费抑制提产；江西再生料短缺，产量仅0.11万吨，环比再降一成，两省合计精锡月产约1.5万吨，同比持平。沪伦比值7.7～8.1窗口打开，冶炼厂节前抢出口，1月沪锡仓单骤增5400吨，但实盘出口仅300吨，因内外高价差使出口亏损维持-4.5万元/吨；进口亏损更深-1.1万元，除长单到港400吨外，市场几无新增报关。春节将至，部分炼厂计划2月5-15日检修放假，预计精锡日产再降8%，节后复工需待正月十五。若缅甸矿2月下旬放量，加工费回升至1.4万元，云赣开工最快正月尾恢复。出口端，LME0-3贴水-200美元给出边际机会，若伦锡站稳5.2万美元，沪锡不高于42万元，出口窗口或于2月底重新打开，带动月内出口量回升至1000吨级别。

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3.加工端，1月国内锡加工端被高价以及春节临近需求减弱的双重压制，整体呈现低库存、低开工、零备库的特征。焊料企业最先感受到43万元/吨历史天价带来的成本冲击：无铅锡膏报价跟涨至46万元，下游电子厂仅维持2～3天安全库存，周度采购量环比再降一成，华南两家龙头焊料厂开工率已降至60%，并计划腊月二十起放假十天，较往年提前一周。锡化工与马口铁板块因终端提前锁价，1月订单尚可，但原料到厂即产即销，社会库存未见累积；光伏焊带企业虽排产环比微增3%，可银价同步飙升，组件厂压缩辅材采购，2月订单已被下调5%。再生锡方面，高价刺激废锡回收量小幅增加，广东环保锡块月均价349元/公斤，但持货商看涨惜售，实际流入冶炼环节不足六成，加工端仍面临“无米下锅”窘境。展望2月，春节停产范围将由中小厂扩散至部分大厂，预计行业综合开工率将从当前的68%进一步滑落至45%，传统补库最早需待正月十五后启动；若沪锡在40万元上方继续徘徊，下游仍将坚持刚需采购，加工端开工恢复速度将慢于冶炼端，低库存策略或贯穿整个一季度，直至终端需求给出明确向上信号。

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4.终端方面，2026年1月国内锡终端消费被高价与淡季夹击，呈现价升量缩的局面。电子焊料占消费半壁，但43万元/吨锡价令手机、PCB企业仅维持两日库存，头部代工厂1月用锡量环比再降12%，且提前放年假，SMM样本焊料开工率由76%跌至60%，为三年同期最低。光伏链虽因海外抢装带动组件排产环比增3%，可银价同步飙升，焊带厂被迫压缩厚度，单瓦耗锡下降4%，抵消了增量红利；储能电池用锡量不足预期，铅蓄企业开工仅69%，且2月计划再降10个百分点。白色家电春节排产下滑5%，马口铁罐头厂因成本高企压缩镀层厚度，吨钢耗锡减少2%。

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新能源汽车产量保持同比增20%，但单车用锡不足80 g，贡献有限。整体看，1月国内锡终端表观需求环比降8%，社会库存被动向冶炼端累积。展望2月，春节错位令有效工作日骤减，电子、光伏大厂停产检修10-15天，预计终端耗锡量再降一成；若节后沪锡仍站稳40万元，下游将延续不备库存，随材随用的模式，补库拐点或推迟至3月，仅白电、汽车传统旺季有望带动刚需环比回温5%，全年消费增速恐被削至3%以内。

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5.库存方面，2026年1月国内锡库存走出交割洪流与终端干涸的鲜明反差。沪锡主力连续涨停，冶炼厂利润窗口瞬开，集中注册仓单，SHFE锡库存由月初6935吨飙升至月末10468吨，单月增3533吨，创2021年以来同期最高。其中上海、广东两地交割库分别增994和1679吨，江苏微降106吨，仓单占比升至82%，现货可流通货源被快速锁定。社会库存方面，三地总量由7478吨升至10843吨，看似累库，实则三分之二仍沉淀在贸易商与期现公司手中，下游厂库仅微增200吨，低库存策略未改。LME亚洲仓库同步接货，1月末库存6255吨，月内增1125吨，注销占比回落至0.2%，0-3贴水扩至-244美元，暗示海外现货同样宽松。进入2月，春节停产将令冶炼发货节奏骤减，若缅甸矿下旬到港增加，节后第一周SHFE库存有望触顶回落。但终端复工晚、补库弱，社会库存去化速度或慢于往年，预计2月底三地总量仍居万吨上方。LME端，印尼RKAB配额明朗前，海外炼厂继续交仓，亚洲库存或再增500吨，伦锡0-3贴水难收，内外库存高位叠加，将成为压制3月锡价反弹高度的首要砝码。

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策略

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单边：中性

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当下矿端紧而不荒，冶炼高开工却难增量，加工与终端双双降负荷，三大库存同步累积。2月春节将至，供需两淡格局延续，锡价高位震荡格局延续，唯有待矿山复产与下游补库共振，方能打破当前博弈僵局。预计2月锡价波动于39万元/吨至44万元/吨间。

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套利：暂缓

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期权：卖出看跌

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风险

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库存持续预期累高

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（来源：华泰期货）

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