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现货情况：

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据SMM讯，6月26日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于78325元/吨至80125元/吨，周中呈现震荡走高的态势。SMM升贴水报价运行于30至110元/吨，周内同样呈现逐步抬升，而这种价格与升贴水同时走高的情况通常预示着货源相对偏紧的迹象。库存方面，6月26日当周，LME库存变化-0.79万吨至9.13万吨，上期所库存变化-1.93万吨至8.16万吨。国内社会库存（不含保税区）变化0.05万吨至13.01万吨，保税区库存变化0.41万吨至6.84万吨。

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观点：

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宏观方面，6月26日当周，地缘因素变化相对较快，伊朗对美国仅进行有限报复，且随后达成伊以停火，市场迅速定价中东紧张缓解。与此同时明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，他认为今年可能会有两次降息，第一次可能在9月，但他警告称，关税对通胀可能存在滞后影响，决策者应保持灵活性。市场表现则是，美股再度出现大幅走强并创出新高的情况，降息以及特朗普可能会更换美联储主席的预期被更多地作用在了风险资产之上，而黄金则是出现了震荡走弱的情况，显示出市场风险情绪随着以伊冲突的逐步趋缓以及原油价格的回落而逐步滋生，这对于整体有色板块均偏有利。

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矿端方面，6月26日当周，Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果落定，年中TC长单价落至0美元/吨，表明市场预期2025-2026年铜精矿紧平衡持续。但这一结果与当下散单TC相比，实则已经大幅好转。目前现货散单TC价格报-44.81美元/吨，较此前一周基本持平。不过周内铜精矿招标市场呈现供需两旺态势。智利国家铜业因Potrerillos冶炼厂突发事故，将5万吨Rajo Inca矿以-30美元/吨溢价转售，分批次于6-9月交付。与此同时，波兰KGHM集团旗下Sierra Gorda矿以-90美元成交，创近期新低。多笔招标集中进行：Carmen矿（2万吨）、Constancia矿（1万吨）及高品位Bisha矿（铜含量13-15%）相继截标。市场成交价格分化明显，菲律宾Philex矿跌至-120美元，而Cerro Verde等优质矿仍维持在-40美元中位水平，作价方式多为M+1/4。另外，嘉能可宣布其Mount Isa铜冶炼厂因极端不利的市场环境（包括能源成本飙升、原料供应紧张及人力开支激增）被迫暂停生产，目前正寻求澳大利亚联邦与昆士兰州政府的紧急资金支持以维持运营。国内方面，中铜（唐山）矿产品有限公司（下称中铜唐山）铜精矿混矿项目于6月25日20:30时顺利投运，开始第一批铜精矿混配生产，标志着保税混矿业务流程全面畅通。

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冶炼及进口方面，6月26日当周，LME现货-7月正大期货官网价差本周初快速拉宽至250美元/吨上方，其中隔夜调期价差飙升至50美元/吨。受此影响，国内冶炼厂加速出口以套利，据市场消息7月上旬将有约3.5万吨货源抵达LME亚洲仓库。值得注意的是，近期非国产转口提单需求激增，市场传言部分国产仓单将转运欧洲以替代当地输美货源。这一特殊贸易流导致保税区溢价走势分化。国产仓单溢价承压下行，而非国产转口提单溢价维持高位。此外，由于目前非洲每月向美国出口约2万吨电解铜，而南美仍是美进口主力。中国每月仅获不足2.5万吨，欧洲需求也分流部分非洲货源。受此供需格

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局影响，LME近月价差或将持续高企，进口比价短期难见改善。

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消费方面，6月26日当周，国内精铜杆行业开工率降至74.01%，环比下降1.81个百分点，低于市场预期2.22个百分点。尽管企业面临半年度生产指标压力，但在铜价持续攀升与终端需求疲软的双重挤压下，行业整体呈现超预期收缩态势。同期铜线缆企业开工率下滑至70.18%，环比回落3.08个百分点，主要受高铜价抑制采购意愿影响。值得注意的是，部分企业因前期签订固定价格合同，面临原料涨价导致的亏损风险，被迫采取减产措施。与去年同期相比，由于今年清明假期后铜价暴跌引发的需求前置效应，导致当前消费动能相对不足。

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策略

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铜：谨慎偏多

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总体而言，目前铜精矿现货TC价格依然偏低，不过Antofagasta与中国冶炼厂签订的年中长单价格为0美元/吨，实则比当下现货价格偏好。此外由于目前Comex铜价仍存在溢价，LME与国内库存持续流向美国市场，导致挤仓压力或持续存在，叠加风险情绪近期滋生对于铜价也相对有利，因此目前铜品种操作仍然建议以逢低买入套保为主，买入区间建议在78,600元/吨至79,200元/吨。

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套利：暂缓

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期权：short put 78,000元/吨

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风险

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需求持续不及预期

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海外流动性风险

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（来源：华泰期货）

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