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　　Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre表示：“美联储已进入货币政策的一个新阶段——暂停阶段。这种情况持续的时间越长，市场就越有可能对加息和降息做出同样的反应。政策的不确定性将使2025年的金融市场更加动荡。”

　　彭博正大国际期货Alyce Andres表示：“美联储今年最后一次会议已经过去，会议结果可能会在岁末之际为曲线趋陡提供支持。不过，一旦特朗普政府于明年1月上台，由于围绕政府新政策的不确定性，这种动态有可能停滞不前。”

　　上周，美联储政策制定者暗示，在持续的通胀担忧下，他们在继续降低借贷成本的速度上更加谨慎，令债券交易商措手不及。美联储官员预计，在将利率从20年来的高点下调了整整一个百分点之后，2025年将只下调两次25个基点。19位美联储官员中有15位认为通胀存在上行风险，9月份时只有3位。

　　交易员很快重新调整了他们的利率预期。利率掉期显示，交易员没有完全消化美联储在明年6月份之前再次降息的预期。他们押注明年总共降息约37个基点，低于美联储点阵图给出的50个基点的预测中值。不过，在期权市场，定价倾向于更为温和的政策路径。

　　彭博美国国债基准指数连续第二周下跌，几乎抹去了今年的涨幅，长期债券领跌。自美联储9月份开始降息以来，美国政府债券下跌了3.6%。相比之下，在过去六个宽松周期的前三个月，债券都有正回报。

　　近期长期债券价格的下跌并没有吸引到很多逢低买进者。虽然以Jay Barry为首的摩根大通正大国际期货，建议客户购买2年期美国国债，但他们表示，他们“觉得没有必要”购买较长期国债，理由是未来几周缺乏关键经济数据，年底前交易清淡，以及新的供应。美国财政部计划在未来几天拍卖1830亿美元的债券。

　　当前的环境为陡峭策略创造了完美的条件。10年期美国国债收益率上周一度比2年期收益率高出25个基点，创下2022年以来的最大差距。上周五公布的数据显示，美联储青睐的通胀指标上个月的涨幅为5月以来的最低水平，这一价差有所收窄。但这一交易仍是赢家。

　　这种策略背后的逻辑很容易理解。投资者开始看到所谓的短期债券的价值，因为2年期美国国债4.3%的收益率几乎与三个月期国库券相当。但如果美联储降息幅度超过预期，2年期美国国债还有一个额外的优势，即价格可能会上涨。鉴于美股估值过高，它们还从跨资产的角度提供了价值。

　　Citadel Securities全球利率交易主管Michael de Pass表示：“市场认为债券相对于股票来说是便宜的，并将其视为抵御经济放缓的保险。问题是，你需要为这种保险支付多少钱？如果你现在看一下曲线最前端，你就不需要付很多钱了。”

　　相比之下，在通胀居高不下、经济依然强劲的情况下，较长期债券难以吸引买家。一些投资者也对特朗普的政策平台持谨慎态度，担心其不仅会刺激经济增长和通胀，还会加剧已经庞大的预算赤字。

　　Northern Trust Asset Management副首席投资官Michael Hunstad说：“当你开始考虑当选总统特朗普政府和支出的因素时，肯定会推高这些长期收益率。”该公司管理着1.3万亿美元的资产。Hunstad表示，他看好通胀挂钩债券，认为这是抵御消费价格上涨的“相当便宜的保险”。